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项目融资_Project Finance

什么是项目融资？​

项目融资是指利用无追索权或有限追索权的金融结构为长期基础设施、工业项目和公共服务提供资金。用于融资的债务和股权由项目产生的现金流偿还。

项目融资是一种贷款结构，主要依赖项目的现金流进行偿还，同时项目的资产、权利和利益作为次要担保。项目融资对于私营部门尤为具有吸引力，因为企业可以将重大项目的融资置于资产负债表之外（OBS）。

关键要点​

  • 项目融资涉及对基础设施和其他长期、高资本密集型项目的公共资金支持。
  • 项目融资通常使用无追索权或有限追索权的金融结构。
  • 拥有无追索贷款的债务人不能被追索超过资产的扣押所得。
  • 项目债务通常置于一个足够的非控制子公司中，而未在相应股东的资产负债表上合并，这使其成为一种资产负债表外的项目。

项目融资的运作方式​

如上所述，“项目融资”一词指的是长期工业和/或基础设施项目的融资——最常见于石油和天然气公司以及电力行业。它也用于融资某些经济实体，如特别目的实体（SPVs）。这些项目所需的资金完全基于预计的现金流。

项目融资的一些常见赞助方包括以下实体：

  • 承包商赞助方：这些赞助方提供次级或无担保债务和/或股权。它们是商业单位建立和运营的关键。
  • 财务赞助方：这些赞助方包括投资者，通常追求较高的投资回报。
  • 工业赞助方：这些赞助方通常相信该项目与他们自身的业务相关。
  • 公共赞助方：这些赞助方包括各级政府。

对建设、运营和移交（BOT）项目的项目融资结构包括多个关键要素。BOT项目的项目融资通常包括一个SPV。该公司的唯一活动是通过承包大部分建设和运营合同来实施项目。由于在新建项目的建设阶段没有收入来源，债务服务仅在运营阶段进行。

因此，参与方在建设阶段承担了重大风险。该阶段的唯一收入来源通常依赖于一份购销协议或电力采购协议。由于对项目的赞助方几乎没有追索权，公司的股东通常只对其持股比例负责。项目对赞助方和政府而言保持资产负债表外。

重要提示： 并非所有基础设施投资都通过项目融资。许多公司为了开展此类项目而发行传统的债务或股权。

资产负债表外项目​

项目债务通常置于一个充足的非控制子公司中，并未合并入相应股东的资产负债表。这降低了项目对股东现有债务和债务能力的影响。股东可以将其债务能力用于其他投资。

在某种程度上，政府可能会利用项目融资将项目债务和负债置于资产负债表外，以减少其财政空间的占用。财政空间是指政府可支配的资金，用于公共服务（如健康、福利和教育）之外的支出。理论上，强劲的经济增长将通过更多的人就业和支付更多的税收，为政府带来更多的税收收入，从而使政府能够增加对公共服务的支出。

无追索权项目融资​

当一家公司未能按时偿还贷款时，追索融资使贷款人对股东的资产或现金流拥有完全的索求权。相比之下，项目融资将项目公司指定为有限责任的SPV。因此，贷款人的追索权主要或完全限于项目的资产，包括在项目公司违约时的完成和履约担保及债券。

无追索融资的一个关键问题是，是否可能出现贷款人可以追索部分或全部股东资产的情况。若股东故意违反协议，可能使贷款人对资产拥有追索权。

适用法律可能限制股东责任被限制的程度。例如，个人伤害或死亡的责任通常无法排除。无追索债务的特点是资本支出高（CapEx）、贷款期限长以及收入流不确定。承保这些贷款需要财务建模技能和对相关技术领域的深刻认识。

为了预防亏损余额，无追索贷款的贷款与价值比（LTV）通常限制在60%以内。贷款人对借款人施加更高的信用标准，以降低违约的机会。由于更大的风险，无追索贷款的利率高于追索贷款。

追索贷款与无追索贷款​

如果两个人都在寻求购买大型资产，例如房屋，其中一人获得追索贷款，而另一人获得无追索贷款，那么金融机构对每个借款人的措施将有所不同。

在这两种情况下，房屋都可以作为抵押品，这意味着如果任何借款人违约，都可以被扣押。为收回成本，金融机构可以尝试出售房屋，并用出售价格来偿还相关债务。如果房产的出售价格低于所欠金额，金融机构只能追索拥有追索贷款的债务人。而拥有无追索贷款的债务人不能被追索超过资产的扣押所得。

项目融资与企业融资​

项目融资和企业融资是在融资领域中非常重要的概念。这两种融资方式都依赖债务和股权来帮助企业实现融资目标。然而，它们有着显著的不同。

项目融资可能是资本密集型的并且存在高风险，它依赖于项目的现金流以在未来偿还。与之不同，企业融资侧重于通过资本投资和税务等多种策略提升股东价值。与项目融资不同，企业融资中的股东获得了对公司的所有权份额。

企业融资的一些关键特征包括：

  • 公司的资本结构，即公司对其运营和增长的资金支持。
  • 股利的分配，股利代表公司产生的部分利润，支付给股东。
  • 营运资本的管理，即用于资助公司日常运营的资金。

项目融资的作用是什么？​

项目融资是公司筹集资金以实现增长机会的一种方式。这种类型的融资通常用于大型、长期项目。其依赖于项目的现金流来偿还赞助方或投资者。

项目融资相关的风险有哪些？​

项目融资涉及的风险包括量风险、财务风险和运营风险。量风险可能源于供应或消费变化、竞争或输出价格变化。通货膨胀、外汇和利率波动通常会导致财务风险。运营风险通常由公司的运营绩效、原材料成本和维护成本等因素决定。

企业为何使用项目融资？​

项目融资是公司为长期项目提供资金的一种方式。这种融资形式使用无追索权或有限追索权的金融结构。资产负债表较弱的企业更倾向于使用项目融资来满足其资金需求，而不是尝试单独筹集资本。这在拥有大规模项目前景的小型公司和初创企业中特别明显。

结论​

公司需要资本以开始和发展其运营。某些公司可以通过项目融资实现这一目标。这种融资形式允许那些可能缺乏强大财务历史的企业为更大规模的长期项目筹集资金。赞助方通过项目的现金流获得报酬。这与企业融资不同，企业融资风险较低，重点在于最大化股东价值。